中国制造业：需求疲软，价格回落，政策窗口将至？
元描述： 深入分析中国制造业和非制造业运行现状，探究需求疲软、价格回落背后的原因，并展望未来政策走向，特别关注存量房贷降息政策的潜在影响和经济企稳的可能性。
吸引人的段落：
中国经济正在经历一场转型，制造业在需求疲软、价格回落中艰难前行，非制造业则展现出企稳迹象。近期，PMI数据低于荣枯线，PPI降幅扩大，中小企业经营承压，预示着制造业面临的严峻挑战。然而，专项债加速发行和水利工程提速为基建增速提供了支撑，服务业也展现出企稳迹象。随着政策窗口的临近，存量房贷利率下调的预期也逐渐升温，这将对居民偿债负担、地产市场乃至整个经济产生深远影响。本文将深入探讨这些问题，并分析未来政策走向以及中国经济的潜在风险。
中国制造业：需求疲软，价格回落
需求疲软
传统生产淡季叠加市场需求不足：进入传统生产淡季，市场需求不足，加上近期高温多雨天气，制造业景气度持续承压。PMI生产指数自2024年3月以来首次跌破荣枯线，需求端内需弱于外需。
分行业来看：汽车和部分化工链表现尚好，但总体而言，制造业景气度仍处于低迷状态。
价格回落
前期生产偏强格局对价格的约束持续显现：由于前期生产偏强，价格水平受到一定的约束，预计未来PPI降幅将进一步扩大。
高频指标预示PPI降幅扩大：从石油沥青、水泥开工和发运等高频指标来看，预计8月PPI环比下降约0.6%，同比下降约1.6%。
中小型企业生产经营承压：8月大型企业、中型企业和小型企业PMI分别较前值下降了0.1、0.7和0.3个百分点，其中小型企业受影响最为严重。
民企景气度下降：表征民企景气度的BCI指数在8月下降了0.3个百分点至48.5%，主要原因是企业用工成本前瞻指数下降。
非制造业：基建投资提速，服务业企稳
基建投资提速
建筑业实物工作量承压，但专项债加快发行和水利提速将支撑基建增速：尽管石油沥青、水泥开工和发运等指标处于历史低位，但8月专项债发行进度大幅提高了20.5个百分点至66.3%。财务加快支出以及水利工程提速有望支撑基建增速向上。
服务业企稳
暑期提振居民出行和相关服务业：铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业景气度较高。
部分行业仍显疲态：资本市场服务、房地产、居民服务等行业延续偏弱。
政策窗口趋近：存量房贷降息的潜在影响
政策窗口临近，经济企稳和政策加码的重要观察窗口：
- 前期政策效果陆续释放：发改委要求3000亿超长债支持“两新”项目于8月底前全部下达。
- 新一轮政策窗口趋近：财政已加快发力，央行指出研究储备增量政策，大概率将跟随美联储降息，并进一步观察会否收储再贷款扩容、中央财政贴息收储、存量房贷降息，必要时可能增发国债（类似2023年10月24日）。
存量房贷降息的潜在空间
- 降低居民偿债负担，变相增收：若落地，将通过金融机构让利减少居民偿债负担，相当于变相增收。
-
乐观情形下包含两部分调降：
- 面向存量非首套房的补降，类似于2023年9月，存量非首套房贷规模约15.8万亿元，按50-75BP则居民每年减少偿付788-1182亿元。
- 2024年5月17日取消房贷利率下限而存量房贷并未享有，若按30-40BP则居民每年减少偿付1134-1515亿元。
- 潜在调降空间1922-2693亿元，占2023年居民可支配收入的0.35%-0.49%。
银行息差压力：考虑到银行息差压力，实际落地可能不及预期。
地产市场：政策影响和未来走向
复盘海外经验：我们复盘了海外国家金融风险/地产出清的时点，发现居民偿债比率收敛于11%-13%的水平，中国同样符合这一规律。
存量房贷降息、央行跟随美联储降息、收储扩容等政策：有望将居民偿债比率修复至11%以下，短期内地产市场或将反弹。
核心在于收入性政策：决定了美国地产B浪反弹有韧性、日本没有韧性。
风险提示
- 政策变化超预期；
- 美国经济超预期衰退。
常见问题解答
1. 中国制造业为何持续低迷？
中国制造业面临着多重挑战：全球经济疲软、国内需求不足、原材料价格上涨以及企业经营成本上升等。
2. 非制造业的企稳迹象是否能持续？
非制造业的企稳主要得益于暑期效应和基建投资的提速，但能否持续取决于政策的力度和效果。
3. 存量房贷降息政策能否有效提振地产市场？
存量房贷降息政策能够降低居民偿债负担，但能否有效提振地产市场取决于其他政策的配合和市场信心。
4. 中国经济未来将如何发展？
中国经济面临着转型升级的挑战，未来发展取决于政策的有效性和市场主体的积极性。
5. 中国经济面临哪些风险？
中国经济面临着全球经济衰退、国内需求不足、金融风险以及地缘政治风险等挑战。
6. 投资者应该如何应对当前的市场环境？
投资者应该保持谨慎，关注政策动态，选择具有长期价值的投资标的。
结论
中国经济正处于转型升级的关键阶段，制造业面临着需求疲软和价格回落的挑战，非制造业则展现出企稳迹象。政策窗口的临近，存量房贷降息的预期也逐渐升温，这将对居民偿债负担、地产市场乃至整个经济产生深远影响。未来，政策的有效性将是决定中国经济能否实现平稳转型的关键因素。投资者应该保持谨慎，关注政策动态，选择具有长期价值的投资标的。
