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债市“牛气冲天”？三大驱动因素如何影响未来走势？

元描述： 央行降息后，债市持续走强，10年期及30年期国债活跃券收益率创出历史新低。本文分析债市上行三大驱动因素，并探讨财政发力点和节奏对债市的影响，以及未来走势展望。

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近期，央行降息后，债市呈现出“牛气冲天”的态势。10年期及30年期国债活跃券收益率持续创出历史新低，国债期货市场强势上行，30年期国债期货主力合约累计涨幅更是高达0.66%。这不禁让人好奇：债市为何如此强劲？这波“牛市”还能持续多久？

作为资深金融市场分析人士，我将带领大家深入解读债市背后的逻辑，洞悉这波“牛市”的真相。我们将从经济基本面、货币政策以及配置需求等角度出发，分析债市上行的三大驱动因素，并展望未来走势。同时，我们也将关注财政发力点和节奏，以及央行对长端利率的风险提示，为投资者提供更全面的分析和判断。

## 三大驱动因素助推债市上行

2024年以来，债市走强主要由三大因素驱动：

1. 经济维持波浪式修复，债市定价逻辑转向长周期

今年以来，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势。但经济基本面也并非一帆风顺，仍然存在一些挑战。7月制造业PMI为49.4%，比上月略降0.1个百分点，显示制造业维持供强需弱格局，需求对生产的拖累有所显现。

不过，总体而言，经济基本面形有波动、势仍向好，短周期运行态势符合预期，未形成新的预期差。债市对基本面定价逻辑已经由短周期波动转向长周期新旧动能转换，投资者更加关注长期经济发展趋势。

2. 宏观政策取向积极，流动性维持宽松预期一致

7月的中共中央政治局会议指出，2024年以来，我国经济运行总体平稳、稳中有进，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。中央提出要“加大宏观调控力度”“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”“宏观政策要持续用力、更加给力”。

这表明，宏观政策取向积极，中央坚定不移完成全年经济社会发展目标任务的决心。结合货币政策前瞻性实施一系列降息，下半年财政政策加速发力或启动非常规工具的必要性和概率提升。市场对年内降准甚至进一步降息抱有期待，流动性维持宽松预期一致，为债市提供了强劲的支撑。

3. 优质高息“资产荒”背景下，国债配置需求增大

7月专项债发行节奏仍然偏慢，国债、地方债净融资规模环比均回落，票据市场贴现利率走低，暗示信贷需求偏弱。在“资产荒”背景下，机构对国债的配置需求旺盛，推高了债券价格，压低了国债收益率。

此外，银行存款挂牌利率下调后，存款向理财、债基搬家的现象不止，短期加剧了对债券的配置需求。

财政发力点和节奏成市场关注焦点

虽然债市短期内表现强劲，但未来走势仍存在一些不确定性。

1. 央行对长端利率风险提示，卖出国债可能性

目前，国债收益率无论是下行速度，还是绝对点位，都已消化了政策利率下调的影响。4月以来，央行多次对长端利率进行风险提示，明确提出要引导向上的正常的利率曲线。以MLF利率下调20bp、利率下限同步下行20bp推测，目前利率水平距离新的下限有4~8bp，不排除当利率接近或突破政策下限“合意水平”时，央行开展卖券操作的可能性。