央行“麻辣粉”再添料：7月MLF缩量平价续作，降息窗口何时打开？

元描述: 央行7月MLF缩量平价续作，保持稳健货币政策基调，但降息窗口何时打开？本文将深入分析央行货币政策背后的考量，解读MLF、LPR与降息之间的关系，并探讨未来货币政策走向。

引言: 在经济复苏的背景下，央行最新公布的货币政策引发了市场热议。7月15日，人民银行以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作，期限7天，中标利率为1.8%，与此前持平；此外，开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.5%，充分满足金融机构需求。此次MLF操作量缩价平，延续了前期稳健的货币政策基调，但同时也引发了市场对降息窗口何时开启的猜想。

央行“麻辣粉”再添料：7月MLF缩量平价续作

7月MLF操作量缩价平，延续了前期稳健的货币政策基调。本月有1030亿元1年期MLF到期，央行以1000亿元的规模续作，并维持了2.5%的中标利率。这一操作符合市场预期，但同时引发了市场对降息窗口何时开启的猜想。

量缩价平背后多层因素:

7月MLF量缩价平的背后，是多重因素的综合考量。

  • 市场需求偏松：目前中长期限资金相对市场需求偏松，市场利率相对低，削弱了MLF资金吸引力。

  • 稳增长兼顾防风险：从经济保持复苏态势、银行净息差压力及兼顾内外均衡的角度，短期调降MLF利率门槛不低。

  • 资金面稳健宽松：在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下，资金面维持稳健宽松，市场对MLF的需求不高。

临时逆回购操作平抑资金波动：

7月是缴税大月，资金面或有波动。后续如果资金面波动过大，人民银行也可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。

政策性降息仍受双重约束：

7月MLF利率维持不变，政策性降息仍受双重约束。

  • 银行净息差压力：稳息差、防风险仍是影响因素。

  • 人民币汇率压力：目前中美利差倒挂依旧在200个基点左右，人民币对美元汇率能继续保持在7.2左右实属不易，利率调整也需要考虑对汇率的影响。

LPR大概率保持稳定：

7月LPR大概率保持稳定。

  • 银行净息差压力：当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。

  • 稳增长政策空间：此前出台促消费、投资，稳楼市金融政策和措施仍有较大实施空间。

MLF与LPR“脱钩性”逐渐显现：

MLF利率与LPR之间的“脱钩性”正逐渐显现，二者不同步性加大。

  • LPR报价参考MLF利率意义减弱：后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率。

  • LPR可能单独下调：当经济运行压力加大，市场化信贷需求过度萎缩，需要以价的下行来平衡量的扩张时，LPR也可能单独下调。

  • LPR可能伴随存款利率调降：为加强LPR报价的有效性，更加贴近市场供需，LPR可能要继续下降，但考虑到银行息差不断收窄的约束，LPR报价下调很可能会伴随着新一轮的存款利率调降。

降息窗口何时打开？

短期降准、降息难以兑现，但年内或仍存落地空间。

降息条件逐步积累：

  • 美联储货币政策转向：主要经济体降息步伐加快，全球货币政策宽松趋势显现。目前市场对美联储9月开启降息的预期也愈加强烈，稳汇率压力相对前期或相对减轻。

  • 存款成本下行：叫停“手工补息”的效果正逐步显现，银行体系净息差后续有望得到集中提振。

  • 通胀低迷：6月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.2%，反映国内有效需求仍不足，物价保持低位，宏观政策实施力度有望进一步增大，促进消费和内需加快复苏。

降准有可能落地：

三季度政府债发行节奏将明显加快，11—12月因国债到期量较低，流动性压力相对变大，同时考虑到四季度MLF到期量最高，届时三季度末或四季度可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。

货币政策工具箱仍有空间：

国内低通胀环境，以及发达经济体向降息周期过渡，常规货币政策工具仍有较大实施空间，降准、降息等工具仍在工具箱，相机抉择。

稳健货币政策需平衡稳增长、防风险、内外平衡：

目前货币供给总量相对市场需求保持充足，利率工具需要综合考虑银行净息差压力与内外平衡情况下，稳健货币政策在配合积极财政政策同时，更注重政策传导与效率，以平衡稳增长、防风险，兼顾内外平衡。

常见问题解答

Q: 央行为什么选择缩量平价续作MLF？

A: 央行选择缩量平价续作MLF是基于当前市场流动性充裕、中长期资金需求相对偏松、银行净息差压力以及人民币汇率压力等多重因素的综合考量。

Q: 7月MLF操作对市场利率会有什么影响？

A: 7月MLF操作量缩价平，短期内对市场利率的影响有限，预计市场利率仍将保持相对低位，但未来或会受到央行货币政策走向的影响。

Q: LPR还会继续下降吗？

A: LPR报价本身并不必然需要挂钩或参考MLF利率，未来LPR可能单独下调，但考虑到银行息差不断收窄的约束，LPR报价下调很可能会伴随着新一轮的存款利率调降。

Q: 降息窗口何时打开？

A: 短期降准、降息难以兑现，但年内或仍存落地空间。降息条件正逐步积累，美联储货币政策转向、存款成本下降、通胀低迷等因素都将为降息创造条件。

Q: 央行未来会采取哪些货币政策措施？

A: 央行未来会根据经济运行情况和市场需求，相机抉择使用降准、降息等货币政策工具，以平衡稳增长、防风险，兼顾内外平衡。

结论

央行7月MLF操作量缩价平，延续了稳健的货币政策基调，但降息窗口何时打开仍需观察。未来货币政策将根据经济运行情况和市场需求进行动态调整，以更好地平衡稳增长、防风险，兼顾内外平衡。

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